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　　历经三次递表、两次折戟后，5月30日，手回集团在港交所上市。上市首日开盘即跌破刊行价，收盘暴跌18%至6.61港元/股，本日总成交额1.52亿港元。

　　低迷发挥与港股大市酿成呼应。截止收盘，恒生指数跌1.37%，科技股成重灾地，阿里巴巴、哔哩哔哩等公司股价跌超3%，市集风险偏好显赫减弱。讯息面上，好意思国上诉法院归附实施特朗普政府关税战术，本轮着落或是受外部战术冲击和市集全体情感的影响。

　　但在聚首两年亏蚀、对赌条约行将到期趁早年不断层内耗风云等多重挑战下，手回集团后续该如何劝服市集，仍待不雅察。

　　成本苛待：18%跌幅背后的市集疑虑

　　手回集团本日开盘每股报7.5港元，较上市价8.08港元低7.2%。抛压连忙泄露，不到一小时跌幅扩大至17%，涉及6.7港元/股。尽管盘中小幅反弹，但股价恒久未能重返刊行价，收盘价更是创下当日新低，跌超18%，报6.61港元。

　　尽管市集全体情感低迷拖累保障科技板块，但手回集团领跌，发挥远逊于大盘。公开数据自满，科网股大宗收跌在5%以内，保障板块着落0.46%，除手回集团外，发挥最差的因素股众何在线因大鼓励高位套现重挫逾8%。在此配景下，手回集团上市首日即暴跌18%，投资者对其高度依赖保障中介佣金的贸易花样投下的“不信任票”，或是破发主因。

　　从招股书中不出丑出，固然以“科技赋能”为标签，手回集团骨子上是一家通过返佣和佣金收入来获得利润的保障中介工作提供商，其收入主要源头于保障佣金。公司快乐，这次IPO召募资金约60%资金拟用于优化销售采集与研发。但值得顾惜的是，其研发用度率长年低于4%，销售用度率高达9%-12%。销售用度高企主若是由于其贸易花样骨子上是流量倒卖，手回集团的告白用度率约为同业10倍多余。以2023年为例，手回集团向自媒体支付的渠谈延伸费达5.03亿元，占营收30.78%，同时行业头部企业慧择的告白营销费仅占营收2.59%——两者出入近12倍。

　　而现存贵寓自满，公司依赖的保障佣金花样正遭受双重夹攻。一方面该花样靠近战术的“紧箍咒”，2024年“报行合一”战术实施，历久寿险佣金率从31.7%暴减至21.5%。受此影响，手回集团营收2024年骤降15%至13.87亿元。另一方面，保障巨头“去中介化”，中国祥瑞等险企自建线上平台，径直挤压中介生活空间。

　　手回集团“烧钱换流量”的故事能走多远，还需市集来考试。

　　流血上市：对赌倒计时90天与1.13亿现款的存一火时速

　　自2015年景立于今，手回集团已完成了五轮股权融资，投资方包括红杉中国、经纬创投、信天创投、天士力成本、歌斐钞票等，估值在短短6年间暴涨60倍。然则，从财务数据来看，公司2023年净利润为-3.56亿，2024年仍亏1.36亿，近两年累计亏蚀近5亿元，与一级市集追捧的盛况酿成调侃对比。连亏两年，手回集团为何急于上市？

　　招股书自满，这次IPO骨子是成本退出的“逃生通谈”。在2018-2023年的多轮融资中，手回集团与红杉、经纬等机构签有对赌条约，倘若公司未能于2023年底前完成合履历上市，境内融资投资者有权条目集团赎回其股份。但对赌条约到期之时，手回集团连招股书齐未递交。于是，2024年1月2日，手回集团又与部分投资者签署了鼓励条约，将上市临了期限延至2025年9月30日——若届时未上市，包括红杉雨澄、治国安民、西藏聚智、歌斐钞票等在内的投资方享有撤资权，这将触发高达1.35亿元的股份回购义务。而公司账上现款仅1.13亿元，流动性危急一触即发。

　　即便现时上市告捷，成本困局仍未解：一来，手回集团连亏两年，盈利花样堕入窘境；二来，破发导致早期投资者浮亏，可能加重抛压。

　　处治隐忧：从“抢公章”闹剧到罚单不时的信任裂痕

　　市集信心不及更源于公司处治的“黑历史”。2020年5月，首创东谈主徐瀚与光耀爆发限定权争夺战。徐瀚在一又友圈控诉光耀“趁其淹留香港技艺夺权”，献艺“抢走公章、营业牌照”的戏戏院面。尽管两边当天声称“诬蔑捣毁”，徐瀚仍于半年后以5120万元转让股权出局。

　　此外，手回集团偏激子公司连年来屡次因违游记径受到监管处罚。2020年，小雨伞保障因向投保东谈主提供保障合同商定以外的利益，被天津银保监局劝诫并罚金12万元，时任董事长光耀因此受到劝诫，并被罚金4万元；2023年，创信保障销售因未按功令使用银行账户、部分互联网东谈主身保障业务不稳妥监管条目、未按功令确立或不断业务档案等问题，被深圳监管局劝诫并罚金5万元，时任总司理黄龙也受到劝诫，并被罚金3万元。

　　以上违游记径泄露手回集团在内控不断方面的不及，或加重投资者对里面限定与合规身手的担忧。

　　手回集团虽登陆港股，却难掩成本落潮下的价值拷问。本日破发，既是对单一佣金花样的申辩，亦然对成本催熟创业的反噬。上市不是很是，而是新一轮生活磨真金不怕火的运转。当6.61港元的股价击穿刊行底线，手回集团要讲给市集的故事，才真的运转。

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